近日發(fā)布的政府工作報(bào)告，正式官宣了2021年中國(guó)宏觀政策的總基調(diào)——回歸常態(tài)，“不急轉(zhuǎn)彎”。這兩個(gè)關(guān)鍵詞的內(nèi)涵在報(bào)告中延伸為，“積極的財(cái)政政策要提質(zhì)增效，更可持續(xù)”；“穩(wěn)健的貨幣政策要靈活精準(zhǔn)、合理適度”。同時(shí)，報(bào)告提出要“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”，“堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

    多位接受第一財(cái)經(jīng)采訪的專家表示，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體超常規(guī)刺激易放難收的國(guó)際環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)政策面臨輸入性通貨膨脹的壓力和內(nèi)部人口老齡化的挑戰(zhàn)。隨著貨幣政策回歸常態(tài)化，全面降準(zhǔn)降息在今年幾乎不會(huì)再出現(xiàn)，流動(dòng)性將退潮，穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)成為2021年重要政策主線之一。

    不過(guò)，宏觀政策仍將保持連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控。

    中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，從國(guó)家層面來(lái)講，發(fā)展是硬道理，穩(wěn)增長(zhǎng)是當(dāng)前宏觀政策的優(yōu)先項(xiàng)；但從部門層面來(lái)看，防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)仍然是守土有責(zé)。

    全面降準(zhǔn)降息大概率落空

    總體來(lái)看，今年宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期目標(biāo)回歸常態(tài)，為宏觀政策向常態(tài)化回歸奠定了基礎(chǔ)。

    疫情影響下，2020年我國(guó)并未設(shè)定GDP增速目標(biāo)，而是強(qiáng)調(diào)“引導(dǎo)廣義貨幣供應(yīng)量（M2）和社會(huì)融資規(guī)模增速明顯高于去年（2019年）”。

    今年的政府工作報(bào)告在恢復(fù)設(shè)定GDP增長(zhǎng)目標(biāo)（6%以上）的同時(shí)還表示，“貨幣供應(yīng)量和社會(huì)融資規(guī)模增速與名義經(jīng)濟(jì)增速基本匹配，保持流動(dòng)性合理充裕，保持宏觀杠桿率基本穩(wěn)定。保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定”。這意味著，2021年貨幣投放量要小幅減速。

    在東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青看來(lái)，2021年的貨幣政策將從對(duì)沖經(jīng)濟(jì)下行壓力轉(zhuǎn)向把握好穩(wěn)增長(zhǎng)、防風(fēng)險(xiǎn)與控通脹之間的綜合平衡。

    光大銀行金融市場(chǎng)部分析師周茂華認(rèn)為，2021年全球疫情仍是影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成色的關(guān)鍵變量，目前全球疫情形勢(shì)依然嚴(yán)峻，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)處于恢復(fù)階段，需要一定貨幣政策給予支持；但在全球流動(dòng)性泛濫、金融市場(chǎng)波動(dòng)劇烈的情況下，國(guó)內(nèi)貨幣政策總量保持適度，更倚重結(jié)構(gòu)性政策精準(zhǔn)支持，讓資金資源流向最需要、最困難和最有效率的領(lǐng)域。依據(jù)2021年GDP目標(biāo)和通脹預(yù)測(cè)目標(biāo)，廣義貨幣供應(yīng)M2同比增速應(yīng)該在9.0%~10%附近。

    實(shí)際上，對(duì)于市場(chǎng)而言，前期的刺激政策退出已成共識(shí)，關(guān)鍵在于退出的節(jié)奏和力度。

    而對(duì)于非常規(guī)貨幣政策的退出，金融高層已多次釋放信號(hào)。最近一次是在近日國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，中國(guó)人民銀行黨委書記、銀保監(jiān)會(huì)主席郭樹(shù)清表示：“因?yàn)榻衲暾麄€(gè)市場(chǎng)利率回升，估計(jì)貸款利率會(huì)有回升和調(diào)整，但總體利率還是較低”。

    這也一度被市場(chǎng)誤讀為監(jiān)管層“口頭加息”。而實(shí)際上，所謂貸款利率會(huì)提升，主要還是指前期一些貸款財(cái)政貼息等政策會(huì)退出。

    從2020年5月以來(lái)，貨幣政策操作已經(jīng)連續(xù)多月靜默，LPR（貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率）連續(xù)10個(gè)月按兵不動(dòng)。值得注意的是，2021年政府工作報(bào)告并未提及降準(zhǔn)降息，多位專家預(yù)計(jì)，這或許意味著2021年全面降準(zhǔn)降息概率極低。

    周茂華對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，2021年全面降準(zhǔn)的概率低。一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同于去年特殊時(shí)期，國(guó)內(nèi)疫情防控形勢(shì)向好，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步恢復(fù)，加之海外經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)復(fù)蘇回暖跡象，一定程度利好我國(guó)外需，政策逐步回歸是大方向；二是在全球流動(dòng)性泛濫情況下，國(guó)內(nèi)需要防范局部資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)，確保宏觀杠桿整體平穩(wěn)；在經(jīng)濟(jì)不出現(xiàn)異常影響的情況下，國(guó)內(nèi)更多倚重結(jié)構(gòu)性、創(chuàng)新工具進(jìn)行調(diào)節(jié)。

    “從今年來(lái)看，降準(zhǔn)降息這些政策肯定是沒(méi)有必要，2020年是應(yīng)對(duì)疫情的特殊年份，因此降準(zhǔn)降息次數(shù)較多。2021年整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)已回歸正常化，總量政策（降準(zhǔn)、降息）出現(xiàn)的概率不大，符合市場(chǎng)預(yù)期。”中信證券研究所副所長(zhǎng)明明稱。

    王青則表示，考慮到2021年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)及物價(jià)走勢(shì)，年內(nèi)實(shí)施加息提準(zhǔn)的可能性很小，這也是貨幣政策“穩(wěn)”字當(dāng)頭、不急轉(zhuǎn)彎的一個(gè)具體體現(xiàn)。

    穩(wěn)市場(chǎng)多箭齊發(fā)

    與2020年政府工作報(bào)告內(nèi)容相比，2021年報(bào)告中一些新的提法引起市場(chǎng)關(guān)注。

    2021年政府工作報(bào)告指出，要保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行在合理區(qū)間，在區(qū)間調(diào)控基礎(chǔ)上加強(qiáng)定向調(diào)控、相機(jī)調(diào)控、精準(zhǔn)調(diào)控。宏觀政策要繼續(xù)為市場(chǎng)主體紓困，保持必要支持力度，不急轉(zhuǎn)彎，根據(jù)形勢(shì)變化適時(shí)調(diào)整完善，進(jìn)一步鞏固經(jīng)濟(jì)基本盤。

    同時(shí)，政府工作報(bào)告還指出，進(jìn)一步解決小微企業(yè)融資難題。延續(xù)普惠小微企業(yè)貸款延期還本付息政策，加大再貸款再貼現(xiàn)支持普惠金融力度。延長(zhǎng)小微企業(yè)融資擔(dān)保降費(fèi)獎(jiǎng)補(bǔ)政策，完善貸款風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)補(bǔ)償機(jī)制。加快信用信息共享步伐。完善金融機(jī)構(gòu)考核、評(píng)價(jià)和盡職免責(zé)制度。引導(dǎo)銀行擴(kuò)大信用貸款、持續(xù)增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展，更多流向小微企業(yè)、個(gè)體工商戶、新型農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)主體，對(duì)受疫情持續(xù)影響行業(yè)企業(yè)給予定向支持。

    明明稱，這突出了貨幣政策要直達(dá)實(shí)體經(jīng)濟(jì)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的方向，包括信用貸款、首貸戶、支持科創(chuàng)企業(yè)等，貨幣政策更加精準(zhǔn)，在總量保持中性穩(wěn)定的背景下，需要用更多的創(chuàng)新性、結(jié)構(gòu)性政策去支持一些經(jīng)濟(jì)薄弱環(huán)節(jié)，比如三農(nóng)、小微、科創(chuàng)企業(yè)等。

    正如李克強(qiáng)總理所強(qiáng)調(diào)的“助力市場(chǎng)主體青山常在、生機(jī)盎然”，2021年政府工作報(bào)告提出，“大型商業(yè)銀行普惠小微企業(yè)貸款增長(zhǎng)30%以上”、“創(chuàng)新供應(yīng)鏈金融服務(wù)模式”、“適當(dāng)降低小微企業(yè)支付手續(xù)費(fèi)”等多個(gè)目標(biāo)，多箭齊發(fā)，也給市場(chǎng)吃了定心丸。

    在市場(chǎng)分析人士看來(lái)，政府工作報(bào)告在促進(jìn)中小企業(yè)恢復(fù)方面，力度高于預(yù)期，更加嚴(yán)苛的普惠金融目標(biāo)，彰顯出中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心下沉的決心。

    周茂華對(duì)記者表示，對(duì)小微企業(yè)支持力度沒(méi)有減弱。“去年屬于特殊年份，國(guó)內(nèi)采取特殊階段性幫扶政策，隨著國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，相應(yīng)的政策需要作出調(diào)整，盡管大型商業(yè)銀行普惠貸款增速小幅下降10%，但30%的絕對(duì)增速仍高，同時(shí)，遠(yuǎn)高于全部貸款增長(zhǎng)12%左右。”

    一位國(guó)有大行地方支行行長(zhǎng)對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，對(duì)大型商業(yè)銀行普惠金融的增速要求從40%降至30%，但整體還是要進(jìn)一步發(fā)展普惠金融。今年支行一季度的任務(wù)相當(dāng)于去年全年任務(wù)的2/3，雖然有難度，但還是有望完成。

    政府工作報(bào)告要求：“推動(dòng)實(shí)際貸款利率進(jìn)一步降低，繼續(xù)引導(dǎo)金融系統(tǒng)向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)讓利。今年務(wù)必做到小微企業(yè)融資更便利、綜合融資成本穩(wěn)中有降。”

    王青認(rèn)為，這主要是指今年實(shí)體經(jīng)濟(jì)中的企業(yè)一般貸款實(shí)際貸款利率還會(huì)進(jìn)一步小幅下降。這會(huì)消除市場(chǎng)對(duì)今年貸款利率轉(zhuǎn)而大幅上行的擔(dān)憂。“保持流動(dòng)性合理充裕”意味著今年資金面出現(xiàn)趨勢(shì)性收緊的可能性不大。未來(lái)市場(chǎng)利率將圍繞政策利率寬幅波動(dòng)，預(yù)計(jì)全年利率中樞與年初水平相比，不會(huì)出現(xiàn)大幅抬升，整體呈現(xiàn)“穩(wěn)貨幣”特征。

    穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)重回政策主線

    多位受訪專家均告訴第一財(cái)經(jīng)記者，決定宏觀政策走向的根本原因之一是——隨著疫情逐漸得到控制，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇企穩(wěn)，穩(wěn)杠桿防風(fēng)險(xiǎn)成為了2021年的重要政策主線之一。

    如穆迪投資者服務(wù)公司副總裁、高級(jí)信用評(píng)級(jí)主任MartinPetch所言，漸進(jìn)式正?；暮暧^政策，部分體現(xiàn)在財(cái)政赤字預(yù)期和專項(xiàng)債額度的微弱下降，也凸顯了決策機(jī)構(gòu)在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇同時(shí)要控制金融風(fēng)險(xiǎn)所面臨的挑戰(zhàn)。

    今年政府工作報(bào)告提出，“防范化解金融等領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)依然艱巨”，“處理好恢復(fù)經(jīng)濟(jì)和防范風(fēng)險(xiǎn)關(guān)系”，“完善金融風(fēng)險(xiǎn)處置工作機(jī)制，壓實(shí)各方責(zé)任，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線”。

    管濤表示，盡管去年防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)取得了決定性成就，但有些金融風(fēng)險(xiǎn)又開(kāi)始重新積聚，這是疫情應(yīng)對(duì)時(shí)期實(shí)施特殊性、階段性政策的副產(chǎn)品。

    根據(jù)國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室的最新測(cè)算，2020年我國(guó)宏觀杠桿率從2019年末的246.5%攀升至270.1%，增幅為23.6個(gè)百分點(diǎn)，但杠桿率增幅逐季回落，四季度已呈現(xiàn)去杠桿。

    上周二郭樹(shù)清的講話清晰地傳遞了政府對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)里泡沫風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)心，并且也明確提出了今年利率將會(huì)有所上行。保銀資本管理公司首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家張智威認(rèn)為，這和政府工作報(bào)告發(fā)出了一致的信息。

    張智威對(duì)第一財(cái)經(jīng)記者表示，今年政府將經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目標(biāo)定在6%以上，超額完成沒(méi)懸念。這使得政府可以放開(kāi)手腳去處理一些過(guò)去多年累積下來(lái)的老大難問(wèn)題。